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财经新闻:
近两年,部分上市公司暴露风险,背后都存在保底定增。大富科技实际控制人孙尚传在接受采访时曾表示,在定向增发的时候犯下了一个几乎致命的错误,与投资人签下了所谓保本保息的“兜底协议”。上市公司定增总计融资35亿元,但是由于2017年整体景气度不高、股价下跌,孙尚传兜底赔付给投资人的至今已接近30亿元,因此陷入流动性危机,并传导至上市公司造成企业整体危机。
金杜律师事务所合伙人张永良对《证券日报》记者表示,保底定增主要有四大危害:首先扰乱了资本市场的市场定价和股权融资功能,也妨害市场的公平公正原则。其次,影响上市公司控制权的稳定。若遇到市场波动,公司股价持续低迷,大股东需要按定增兜底承诺约定承担收益补足义务,可能会进一步使其负债和现金流恶化,更严重的情况下,可能影响其控制权的稳定性,进而影响上市公司正常经营。再次,可能滋生违法违规行为。在双向兜底承诺中,除差额补足义务外,大股东还可能获得公司股价上涨带来的超额收益,利益驱动也会滋生操纵市场、操纵业绩或内幕交易等违法违规行为。最后,涉及信披违规。定增中的兜底承诺安排,对于中小股东来说,也是极为重要的信息,但由于其一般是“抽屉协议”,上市公司没有对外披露,也严重违反了《证券法》及《上市公司信息披露管理办法》的规定。
张雷认为,保底定增扭曲了市场的定价机制之后,最终将导致资本市场资源配置功能的失效,这是其最大的危害。“本来通过市场的资源配置功能,资金应该流向更好、更有效率的企业,保底就导致了资金流向一些效率低的企业。”
其实除了定增,并购重组中往往也存在保底协议。例如今年处于“风暴”中的暴风集团就被爆出,在3年前的跨境并购案中存在回购协议。因未履行信披义务,暴风集团、暴风集团实际控制人、董事长兼总经理冯鑫以及时任董秘毕士钧被深交所公开谴责。
新规将禁止保底
此次再融资新规征求意见稿中,直接禁止保底定增,明确规定“上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象做出保底保收益或变相保底保收益承诺,且不得直接或间接向发行对象提供财务资助或者补偿。”
“明令禁止保底定增,既可以避免给市场秩序带来冲击,也有助于充分发挥资本市场资源配置功能。”张雷表示,此次再融资新规将放宽定增的多项标准,很大程度上缓解企业定增融资难问题。“例如,此前再融资规定里,只能市价发行而不能锁价发行,此次再融资新规进行了修订,价格机制理顺了之后,投资者参与定增意愿会增强。”
实际上,早在2017年底,原保监会发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》要求,股权投资计划的投资收益应当与投资标的经营业绩或收益挂钩,严防以“明股实债”方式,变相抬高实体企业融资成本。
对于如何杜绝保底定增,张雷表示,如果新规落地,首先,监管上要加大查处力度,其次,从投资者方面来看,要加强投资者教育,改变投资者尤其是机构投资者的风险偏好,增强股权投资意识。最后,仍需要社会各方发挥合力。“希望将来相关监管各方都能有一些明确的规定,来杜绝这种‘抽屉协议’。”
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